上市五年的深水海纳（300961.SZ），在时隔两个月后重新启动控制权优化，这一次站在受让方位置上的，是新疆塔城地区国资。
9月7日盘后，深水海纳披露公告称，公司控股股东、实际控制人李海波及其一致行动人西藏海纳博创管理有限公司、股东西藏大禹投资有限公司、深圳国中中小企业发展私募股权投资基金合伙企业（有限合伙），与塔城西域矿业科技有限公司（下称”塔城矿业”）签署《合作框架协议》，公司控制权拟发生变更。交易完成后，公司控股股东将由李海波变更为塔城矿业，实际控制人将由李海波变更为塔城地区国有资产监督管理委员会。
投资参考网记者注意到，与前次”协议转让+表决权委托”的路径不同，本次方案将协议转让、定向发行、资金支持的组合设计放在了同一份框架协议里，推进节奏与资金安排更为明确。
2007.01万股协议转让叠加定增，3亿元资金同步到位
根据公告，本次合作由两部分构成：一是转让方以协议转让方式向受让方出让合计2007.01万股股份，占公司总股本的11.3211%；二是上市公司向受让方定向发行股票，受让方认购公司向其发行的全部股份。
从执行节奏看，自协议生效日起50个工作日内，塔城矿业需实施增资，将注册资本增加至本次交易和本次发行需要的资金金额，并向转让方提供股东会决议、章程修正案、增资款缴纳凭证等增资文件；在提供增资文件后5个工作日内，双方签署股份转让协议。
值得注意的是，除股份层面安排外，协议还约定，在股份转让协议生效后，塔城矿业需向上市公司提供3亿元的借款或财务资助。转让价格则按股份转让协议签署日前20个交易日股票交易均价的1.2倍确定，且不得低于证券监管要求的最低转让价格。
公开资料显示，塔城矿业成立于2025年11月18日，注册资本1000万元，法定代表人为于玮，经营范围涵盖技术服务与开发、矿产资源储量评估服务、基础地质勘查、人工智能行业应用系统集成服务、以自有资金从事投资活动等。股权结构上，塔城高质量产业投资基金中心（有限合伙）持股90%，新疆塔城重点开发开放试验区投资建设发展（集团）有限公司持股10%，实际控制人为塔城地区国有资产监督管理委员会。
这也意味着，若交易顺利推进，深水海纳将由一家民营企业转变为塔城地区国资控股的上市公司。
距上次终止仅两个月，公司两度引入国资
回溯本次交易的背景，这已是深水海纳不到两年内第二次启动控制权变更。
2024年12月13日，李海波及其一致行动人与茂名市发展集团有限公司签署《股份转让协议》，茂名发展集团有意收购转让方合计持有的4536.19万股股份，交易分期实施，此后双方又签署了《备忘录》与《备忘录（二）》。期间，茂名国资先后支付诚意金5000万元及订金3000万元。
不过，这笔交易在2026年7月3日画上句号。各方签署《终止协议》，同意终止股权转让及控制权变更相关事项，终止原因为”本次交易相关条件发生变化，经各方慎重考虑并友好协商”。根据终止安排，李海波需在30个工作日内偿还8000万元诚意金及订金，未按期偿还则转为按年化5.2%（单利）计息的债务，并以599万股股份提供质押担保，安义深水以173万股股份提供质押担保。
从2024年12月首次公告拟变更控制权，到2026年7月宣告终止，再到2026年9月再度启动，公司引入国资股东的决心并未改变。深水海纳亦表示，本次控股股东及实际控制人的变更，不会对公司的持续经营能力及财务状况产生不利影响。
主业基本盘稳定：污水处理毛利率40.15%，供水毛利率提升3.12个百分点
投资参考网记者梳理半年报发现，在阶段性业绩承压的同时，深水海纳的运营类主业仍保持结构性韧性。
2026年上半年，公司实现营业收入1.51亿元，同比下降8.94%；归属于上市公司股东的净利润为-5662.33万元，同比下降261.21%；扣非净利润为-3501.08万元，同比下降20.31%；经营活动产生的现金流量净额为338.39万元，同比下降83.13%。分季度看，第二季度公司营业收入为8209.16万元，同比下降7.21%，降幅较一季度收窄。
从业务结构看，工业污水处理运营业务仍是收入支柱，报告期实现营收7869.61万元，占比52.18%，毛利率达40.15%；优质供水运营业务实现营收4324.95万元，占比28.68%，毛利率28.96%，同比提升3.12个百分点；其他供汽运营业务营收1532.59万元，毛利率为-42.56%。
整体盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率为28.44%，同比上升1.31个百分点。扣非净利润亏损幅度（20.31%）显著小于归母净利润降幅（261.21%），主业亏损呈现边际企稳特征。
在成本端，公司主动压降动作同样明确。报告期内，期间费用为4935.71万元，较上年同期减少265.51万元；其中销售费用同比增长2.33%，管理费用同比减少1.41%，研发费用同比减少9.95%，财务费用同比减少17.78%。
亏损扩大的主要原因来自非经营性因素：一是上年同期因处置子公司股权确认了约2500万元投资收益，本期无此类交易；二是本期信用减值损失达3586万元，主要为应收款项坏账计提增加；三是营业外支出增至2303万元，主要系延迟支付供应商款项产生的违约金和滞纳金。报告期内公司非经常性损益合计为-2161.26万元，其中计入当期损益的政府补助为104.21万元。
清收攻坚与轻资产转型，管理层风险处置转向主动
从管理层讨论与分析看，公司经营重心正明确转向清欠回款与轻资产运营。
报告期末，公司应收账款账面余额7.99亿元，坏账准备1.91亿元，账面价值6.08亿元，占总资产24.79%；前五大应收账款客户合计6.32亿元，占应收账款总额75.29%，主要为曹县住房和城乡建设局（2.80亿元）、菏泽市生态环境局曹县分局（1.51亿元）、东港经济开发区管委会（1.05亿元）等政府及事业单位客户。
针对回款，公司已制定应收账款催收综合方案，包括抢抓专项债政策机遇、与政府协商延长经营期限、资产置换或债务重组等路径。与此同时，公司在风险描述中新增”十五五”政策叙事，引用《美丽中国建设”十五五”规划》《城市更新”十五五”规划》等文件，对政策环境的定性较2025年半年报更为积极；应收账款风险的应对措施也由概括性表述升级为四方面专项方案，并配套考核与调度机制。
技术层面，公司作为国家高新技术企业，掌握异相类芬顿、非均相催化臭氧氧化+内循环多级曝气生物滤池、MBBR系列工艺等核心技术；报告期内科创中心立项多个研发项目，异相芬顿催化氧化技术工艺包取得进展，新型芬顿催化剂及流化床装备已在工程项目上连续稳定运行。
资产负债结构：短期偿债压力显性化，可用现金约151万元
受此影响，公司的资产负债结构与流动性仍是需要重点观察的环节。
截至2026年6月末，公司总资产24.53亿元，较上年度末下降0.84%；归属于上市公司股东的净资产5.23亿元，较上年度末下降9.77%。公司最新资产负债率为77.92%，流动比率与速动比率均为0.57。
从负债端看，报告期末短期借款为2.70亿元，其中已逾期未偿还的短期借款总额为1.28亿元，涉及北京银行、徽商银行、中国建设银行、深圳市高新投小额贷款有限公司等多家金融机构，公司披露已与部分银行协商贷款展期、续贷等支持；长期借款4.23亿元，占总资产17.25%，较上年末上升1.68个百分点。应付账款3.61亿元，其中账龄超过1年的重要应付账款1.25亿元；其他应付款3.06亿元，其中应付利息1632万元已逾期。
资产端，报告期末货币资金6377.37万元，其中受监管账户资金3152.52万元、冻结资金2630.70万元，受限货币资金合计占比97.6%，公司实际可自由支配现金约151万元，期末现金及现金等价物余额为151.71万元。
诉讼方面，公司涉及中电投融和融资租赁合同纠纷，涉案金额6801.25万元，处于执行和解阶段；泗阳县城乡供水合同纠纷涉案金额2050万元，已收到一审判决并上诉中；中关村科技租赁融资租赁纠纷涉案金额1784.83万元，已收到一审判决并上诉中。
股权结构：股东户数降至1.85万户，质押比例仍处高位
股东层面，报告期末公司普通股股东总数为18461户，较一季度末减少4278户，降幅18.81%；户均持股市值由一季度末的11.26万元升至12.34万元，筹码趋于集中。
前十大股东中，李海波持股2235万股，占比12.61%；西藏海纳博创管理有限公司持股1916.62万股，占比10.81%；西藏大禹投资有限公司持股674.40万股，占比3.80%；李琴持股475.95万股，占比2.68%；安义深水投资合伙企业（有限合伙）持股379.38万股，占比2.14%；庹霖持股235万股，占比1.33%。前十大股东合计持股占比36.60%。
质押方面，截至2026年8月21日，公司质押总比例为25.07%，质押总股数4443.65万股，共14笔；其中李海波质押2210万股，占其全部持股的98.88%。
不仅如此，控股股东层面的股份处置仍在推进。因与浙江农发小额贷款股份有限公司的借款合同纠纷（借款本金3500万元），李海波持有的530万股股份于2026年5月被司法拍卖，其中235万股成交、295万股流拍；235万股已于6月4日完成过户，李海波及其一致行动人合计持股由43,866,231股降至41,516,231股，占总股本比例由24.74%降至23.42%；剩余295万股（占总股本1.66%）被安排于7月15日至16日进行第二次司法拍卖。
长期视角：连亏四年后，政策与资金双线支撑
拉长时间轴看，2022年至2025年，深水海纳营业收入分别为4.98亿元、4.72亿元、3.72亿元、3.74亿元，归母净利润分别为-121.78万元、-3492.61万元、-2.47亿元、-1.78亿元。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为4455.07万元，同比增加7828.64万元，现金流已现改善；研发投入1385.64万元，占营业收入比例3.71%。
分红方面，公司自2021年3月30日上市、发行价8.48元/股、募集资金总额3.76亿元（净额3.21亿元）以来，累计派现1347.33万元，近三年累计派现0元；2026年半年度公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
从二级市场表现看，公司股价2026年走势呈现V字型：年初以14.37元/股开盘，6月30日收于12.85元/股，7月一度下探至8.55元/股的年内低点；8月股价拉升，月度涨幅超22%；9月1日至4日及9月7日，公司股价连续5个交易日上涨，9月7日收于14.99元/股，涨幅2.25%，总市值26.57亿元。
在此基础上，塔城国资的入场，既带来11.3211%的协议转让，也带来定增认购与3亿元资金支持。对于一家工业污水处理运营毛利率维持在40.15%、供水运营毛利率同比提升3.12个百分点的水务企业而言，资金端的补入能否加速清收回款、推动轻资产转型落地，将是后续观察的核心。
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