8月25日晚间，农夫山泉（09633.HK）披露2026年中期业绩，交出一份超预期的稳健答卷。上半年，公司实现营业收入297.18亿元，同比增长16.0%；净利润88.87亿元，同比增长16.6%；毛利180.99亿元，同比增长17.1%；基本每股收益0.79元，同比增16.7%。这一增速显著优于同期饮料行业大盘，毛利率60.9%同比提升0.6个百分点，净利率约29.9%，盈利质量仍居全球饮料企业前列。
结构之变是本期最醒目之处。茶饮料以131.22亿元收入、30.1%的同比增速，正式取代包装饮用水成为第一大品类，占总营收比重升至44.2%；分部业绩64.06亿元，已超过水类产品的32.56亿元。”东方树叶”仍是核心引擎——其无糖即饮茶市场份额超八成，上半年新增白茶335ml与900ml规格、连续第五年推出”龙井新茶”，4月推出首款全程冷链的低温茶”冷萃龙井”，”茶π”全线减糖25%以上。功能饮料、果汁饮料分别收入33.48亿元（+15.5%）、29.22亿元（+14.0%），多品类协同补位。
但华美数据之下，几处”虱子”同样清晰。首当其冲是包装饮用水的增长触顶。上半年该业务实现收入96.41亿元，同比仅增2.1%，收入占比由去年同期的36.9%降至32.4%，首次让出第一大品类位置，且规模仍低于2023年同期的104.42亿元。这一增速是农夫山泉近五年（除2024年下跌外）最低的半年度水平。行业背景更不轻松：AC尼尔森数据显示上半年全国包装水销量降4.9%、销售额降7.3%，量价齐跌；国家统计局数据显示上半年饮料累计产量近五年来首次出现半年度负增长。在价格战常态化、”1元水”成常态下，水类利润率已由2023年同期的36.4%降至33.78%。
增长的”单腿”依赖同样值得警惕。茶饮料增速达其他品类的两到三倍，收入集中度持续攀升。尽管无糖茶赛道仍高景气，但2024年在售无糖茶单品已超300款，三得利、伊利、果子熟了等纷纷涌入，一旦赛道竞争白热化、增速回落，集团增长将失去最重要引擎。
渠道与治理层面的隐忧亦被市场关注。第三方测算显示，以零售价2元红瓶水为例，出厂价0.7元，净利润环节农夫山泉占比超30%，而一级经销商普遍仅约3%；经销商库存周转周期已从30天拉长至60—70天，终端动销放缓的压力正沿链条传导。创始人钟睒睒持股超80%，个人声誉与品牌高度捆绑，2024年春天的舆论风暴曾令公司市值三个交易日蒸发逾200亿港元、全年包装水少卖约43亿元；尽管其已辞去万泰生物职务、递设立基金会申请以尝试解绑，但短期个人舆情风险仍是最大不确定性之一。
财务端的其他信号需纳入观察。期末存货由58.46亿元增至62.14亿元，在行业去库存背景下增加近4亿元；其他开支同比增74.8%，并录得约1.80亿元汇兑损失。公司仍在扩产，物业、厂房及设备账面金额较年初增24.96亿元至272.15亿元，资本承诺约39.70亿元。流动性则保持充裕：长期定存、现金及银行结余合计265.34亿元，较2025年底增19.0%；公司已于8月完成2025年度末期股息派发，每股0.99元（高于上一年0.76元），其他应付款项及应计费用相应由119.62亿元增至256.72亿元。
客观而言，农夫山泉30周年交出的，是一份营收、利润双增且盈利标杆领先的报表，东方树叶的成功更印证其品类洞察。
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