9月2日晚间，非凡领越（00933.HK）在港交所挂出一份须予披露交易公告。

全资附属公司非凡中国发展有限公司于当日通过联交所公开市场，进一步收购合计17,253,500股李宁公司（02331.HK）股份。

代价总额约为228,207,000港元，不含印花税及相关开支。每股收购股份的平均价格约为13.23港元。

这笔钱以现金支付，由集团外部融资提供资金，代表收购事项当时收购股份的现行市场价格。

公告载明，于本公告日期，收购股份占李宁公司已发行股份总数约0.67%。

持股比例的变化是确定的。进行收购事项前，收购方持有437,156,543股李宁公司股份，占已发行股份总数约16.91%。完成收购事项后，收购方将持有454,410,043股，占比约17.58%。

李宁公司按联营公司入账，并于收购事项完成后继续为集团的联营公司之一，集团将继续于账目中分占李宁公司之溢利减亏损。

由于收购事项是通过联交所经公开市场的卖家进行，公司并不知悉对方身份。经董事作出一切合理查询后，李宁公司股份的各卖方及彼等各自的最终实益拥有人均确认为独立第三方。

根据上市规则第14章，本次收购的其中两项适用百分比率高于5%，但所有适用百分比率均低于25%（基于合并计算），因此构成本公司一项须予披露交易，须遵守申报及公告规定。收购事项将于发出指示后第二个交易日完成。

这已经是第三轮。

公告释义部分回溯了先前收购事项：收购方于2025年10月30日至2026年8月27日期间（包括首尾两日），通过联交所公开市场进行一系列合计83,623,000股李宁公司股份之收购，总代价约为1,276,759,000港元，该等收购构成公司一项主要交易。

随后，收购方于2026年8月28日至2026年9月1日期间（包括首尾两天），再度通过联交所公开市场收购合计29,619,500股，总代价约为398,386,000港元，该等收购构成公司一项须予披露交易。

三轮代价分别为1,276,759,000港元、398,386,000港元与228,207,000港元。

两家公司之间的关系，写在公告末尾的署名栏里。

非凡领越有限公司，于2000年1月13日在开曼群岛注册成立，股份于联交所主板上市，股份代号933。集团为多品牌运营商，主要在美国、英国、欧洲、中国、日本及韩国从事运动及休闲服饰及鞋履之设计及开发、品牌建立及销售。收购方非凡中国发展有限公司为根据英属处女群岛法律注册成立之公司，为本公司全资附属公司，主要业务为投资控股。

公告末尾的签署人为”主席兼联席行政总裁李宁”。执行董事名单为：李宁先生（主席兼联席行政总裁）、Victor HERRERO先生（联席行政总裁）、李春阳先生、李麒麟先生；非执行董事为马咏文先生、吕红女士、钱澄先生；独立非执行董事为李勍先生、白伟强先生、汪延先生、崔海涛教授。

也就是说，李宁本人同时是李宁公司的创始人与非凡领越的董事会主席。这也是非凡领越多年来始终将李宁列为联营企业的背景。

非凡领越在公告中给出的理由是：在考虑到李宁公司股份的近期市价及其合理性后，认为收购事项乃合适的投资，同时此举亦可加强集团之回报。董事认为，收购事项乃按一般商业条款进行，属公平合理，且符合本公司及股东的整体利益。

支撑这一判断的，是李宁8月20日发布的中期业绩。

先看收入。2026年上半年，集团收入达152.35亿元人民币，较2025年同期的148.17亿元上升2.8%。毛利为77.51亿元，较去年同期的74.15亿元上升4.5%。整体毛利率为50.9%，较去年同期的50.0%上升0.9个百分点。

利润端的转折更值得记录。期内，集团权益持有人应占溢利为18.16亿元人民币，2025年同期为17.37亿元。权益持有人应占溢利率为11.9%，2025年同期为11.7%。权益持有人应占权益回报率为6.5%，与2025年同期持平。

每股基本收益为70.40分人民币，2025年同期为67.43分；每股摊薄收益为70.23分，2025年同期为67.19分。息税前利润加折旧及摊销率为22.1%。

中期简明综合损益表给出了更细的科目。销售成本为7,484,523千元，2025年同期7,401,960千元。其他收入及其他收益净额为70,455千元，2025年同期93,895千元。

销售及经销开支为4,639,732千元，2025年同期4,292,730千元。行政开支为720,206千元，2025年同期776,642千元。

经营溢利为2,451,890千元，2025年同期2,438,485千元。

融资收入为120,302千元，2025年同期193,993千元；融资开支为215,572千元，2025年同期159,686千元；融资（开支）/收入净额为-95,270千元，2025年同期为34,307千元。

除所得税前溢利为2,447,680千元，2025年同期2,606,516千元。所得税开支为631,495千元，2025年同期869,094千元。期内溢利为1,816,185千元，2025年同期1,737,422千元。

董事会决议宣派截至2026年6月30日止六个月之中期股息每股普通股35.12分人民币，2025年同期为33.59分。

品类结构的变化，是这份中报里信号最强的一组数字。

分产品看，服装品类期内实现收入58.05亿元，同比增长11.8%，占总收入比重提升至38.1%。鞋类收入82.84亿元，同比小幅增长0.6%。器材及配件收入11.47亿元，同比下降17.7%。

渠道方面，三大国内渠道均实现增长：特许经销商渠道收入同比增长1.7%，直接经营销售收入同比增长4.2%，电子商务渠道收入同比提升5.1%。

截至2026年6月30日，李宁牌销售点合计7,579家，较2025年末净减少30家。其中特许经销商门店4,891家，直接经营零售门店1,172家，李宁YOUNG门店1,516家。

资产质量的几项指标同样在公告里被反复强调。整体零售流水（包括线上及线下）同比增长低单位数；线下新品零售流水在线下整体流水中占比为83%；渠道库销比4个月，库存水平及库龄结构保持在健康水平。

现金流方面，期内经营活动产生的现金净额为9.54亿元人民币，2025年同期为24.11亿元。于2026年6月30日，现金及等同现金项目为130.03亿元人民币，较2025年12月31日减少37.13亿元。

加回被记录在银行定期存款中的金额，现金余额为193.89亿元人民币，较2025年12月31日净减少5.85亿元。

公司对此的解释是：期内收入同比增长，市场费用、税费等付现费用增加，导致经营活动产生的现金净额同比下降；定期存款增加使得投资活动所用的现金净额明显增加。

投资参考网记者注意到，现金流的下降与一项具体的品牌投入有关。

中金公司报告指出，经营性现金流按年显著下降，主要因付现费用增加，以及NBA金州勇士球星斯蒂芬·库里合作预付款项。

费用率的账，拆开看是结构性的。

2026年上半年，销售费用率同比提升1.5个百分点至30.5%。其中广告开支占比增加2.2个百分点至11.2%，主因奥运赞助和相关营销活动费用以及专业运动签约等投入进一步增加；其他销售费用率下降0.7个百分点至19.2%，体现了渠道优化和降本增效的成果。

管理费用率下降0.5个百分点至4.7%，主因去年同期计提凯胜商誉减值7,239万元。实际税率大幅下降7.5个百分点至25.8%，主因去年同期含1.15亿元预提税。

再看资产负债表。

于2026年6月30日，集团资产总额为38,440,393千元，2025年12月31日为37,714,067千元。权益总额为28,658,629千元，2025年12月31日为27,627,499千元。

存货为2,701,596千元，2025年12月31日2,693,793千元。应收贸易款项为1,342,098千元，2025年12月31日1,388,679千元。应付贸易款项为1,900,695千元，2025年12月31日1,901,694千元。

非凡领越在公告中援引李宁已刊发文件的数据：于2025年12月31日，李宁公司经审核的资产净额约为27,627,499,000元人民币；于2026年6月30日，未经审核的资产净额约为28,658,629,000元人民币。

同期，李宁集团截至2024年12月31日止财政年度经审核除税前溢利为4,109,609千元、除税后溢利3,012,918千元；截至2025年12月31日止财政年度经审核除税前溢利4,189,223千元、除税后溢利2,935,743千元；截至2026年6月30日止六个月未经审核除税前溢利2,447,680千元、除税后溢利1,816,185千元。

科技与品牌投入，是这份中报的另一条主线。

产品方面，集团推出”超䨻胶囊”科技，应用于飞电、赤兔等竞速跑鞋系列，覆盖竞技训练、精英及大众跑者的全场景需求。李宁航天动态保暖科技应用于2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备。

专业跑鞋上半年总销量突破1480万双。签约马拉松运动员上脚飞电家族系列跑鞋累计拿下304个冠军，于中国马拉松男子百强榜单中以28席蝉联占有率第一。

品牌方面，集团期内持续加强与战略合作伙伴中国奥委会的合作，为出征2026年米兰冬奥会的中国体育代表团打造领奖装备，并与NBA球星斯蒂芬·库里及其个人品牌达成长期战略合作。

管理层对下半年的判断，写在业绩会与券商报告里。

李宁集团CFO赵东升在中报业绩会上表示，传统消费行业自二季度以来显著承压，大众消费能力和意愿有待进一步释放，进入下半年，供强需弱的挑战仍在继续。

他同时指出，集团下半年的品牌及营销投入将进一步加大，因此对下半年整体的预期较年初更加谨慎务实。基于此，将集团全年收入目标调整为低单位数增长，净利润率目标调整为中到高单位数水平。

中金公司报告的表述是：管理层主动控制经营负重，为健康发展奠基，下调全年指引为收入同比增长低单位数、净利率中高单位数。

股价与估值，构成了这次增持的另一个背景。

以2026年1月2日至2026年9月2日为区间，李宁前复权区间涨跌幅为-28.68%，区间振幅为56.08%。区间最高价为2026年2月25日的22.75港元，最低价为2026年9月2日的12.65港元。

同一天的估值指标上，市净率PB为1.03至1.05倍，市盈率TTM约9.8至9.9倍，股息率约4.8%至5.0%；52周区间为13.06至23.42港元。

券商的动作是密集的。9月2日，摩根大通将李宁评级由”增持”下调至”中性”，理由是上半年业绩虽较市场忧虑为佳，但第二季零售势头放缓，企业间表现差距扩大。该行首选安踏，维持”增持”评级，目标价130元。

摩根大通的数据显示，上半年安踏体育销售及核心盈利分别增长13%及13%，李宁销售及核心盈利分别增长3%及5%，特步国际销售及核心盈利分别下降1%及10%。

8月下旬的集中调整更成规模：大摩由26.00港元下调至22.50港元，瑞银由24.60港元下调至21.10港元，高盛由22.80港元下调至19.50港元，中金由22.38港元下调至19.05港元，汇证由18.30港元下调至17.20港元，瑞穗由20.80港元下调至17.10港元，麦格理由21.30港元下调至16.90港元，德银由18.50港元下调至15.20港元，大和由17.20港元下调至15.10港元。

大和同时预测，2026年净利润率为7.3%，纯利按年下跌26%，但预期2027年受惠销售增长、折扣改善及营运杠杆，纯利可反弹28%。

中金则下调2026及2027年每股盈利预测15%及18%，至各0.86元人民币及0.96元人民币，维持”跑赢行业”评级。

投资参考网记者注意到，增持的不止非凡领越一家。

香港联交所披露的文件显示，8月31日，李宁获增持778.1万股普通股股份，每股作价13.5354港元，价值约1.05亿港元。本交易涉及其他关联方，包括李进、Viva Goods Company Limited和李麒麟。

9月2日的这次收购，将于发出指示后第二个交易日完成。

完成之后的持股数字是454,410,043股，占比17.58%。

而全年收入低单位数增长、净利率中高单位数的指引，与下半年将进一步加大的品牌及营销投入，将共同决定这组数字在第一份完整年度报表中的含金量。

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