9月28日，大连重工（002204.SZ）董事会一口气通过两项投资议案。
第七届董事会第五次会议当日召开，审议通过《关于拟投资建设80级以上大型船用曲轴扩能项目二期的议案》与《关于2026年数智化转型第二批项目计划的议案》，合计涉及资金约6.02亿元。
5.53亿元怎么花
先看曲轴项目。
为抢抓行业发展机遇、巩固行业战略地位，提升公司大型船用曲轴批量制造能力，董事会同意公司使用自有及自筹资金，投资不超过55,260万元（5.526亿元）建设80级以上大型船用曲轴扩能项目二期。项目主要包括厂房建设、设备采购等，建设周期约3年，使用单位为公司全资子公司大连华锐船用曲轴有限公司。
这次追加投资后，该项目累计投资概算增加至77,290万元（7.729亿元）。公司授权管理层在不超过投资概算的范围内，根据实际情况具体实施。
数智化这笔钱拆得更细。董事会同意2026年数智化转型第二批项目计划，投资不超过4,980万元实施企业级智能应用场景建设项目（一期）。项目覆盖业务管理数智化、制造数智化、产品服务数智化3条主线，重点打造16个灯塔场景及4个产品行业解决方案。其中，搭建企业级智能算力平台基础设施硬件投入3,456万元，建设16个企业级智能场景应用与开发费用投入1,524万元。
本次追加后，公司2026年数智化转型项目投资计划总金额由9,071万元增加至14,051万元（约1.41亿元），同样授权管理层在概算内实施。
从2.1亿元到7.73亿元
有意思的是这段扩容史。
公司此前在投资者关系活动记录中披露，为抓住市场机遇、提高大型船用曲轴生产能力，拟投资建设80级以上大型船用曲轴扩能项目，建设期暂定2年，预计2027年3季度投产、2028年达产，投资预算21,040万元，其中厂房土建相关投资3,000万元、设备投资18,040万元，项目达产预计年新增销售收入30,000万元。
从21,040万元到累计77,290万元，投资概算扩了约2.67倍（投资参考网记者据公开数据测算，非公告原文）。
项目已经动工。2026年6月30日，80级以上大型船用曲轴扩能项目开工启动会在公司泉水基地召开，标志这项重点工程正式进入实质施工阶段。根据建设规划，项目建成投产后，公司曲轴年产能将提升至300支，曲轴制造能力比肩国际先进水平。
投资参考网记者注意到另一组产能口径：厂房扩建工程预计2026年底竣工，建成后企业曲轴整体马力产能将从400万提升至600万至700万，年配套造船能力可达1,500万吨。
曲轴的生意有多硬
这钱砸得不算盲目，行业壁垒确实摆在那儿。
全球90%以上的远洋船舶采用低速发动机，曲轴是发动机的核心承重部件，对材料强度与加工精度要求极高，新进入厂商必须积累足够多的实船应用业绩，才能拿到国际船东认证，全球合格供应商数量极少。
大连华锐曲轴深耕行业二十载，累计产出曲轴1,500余支，配套柴油机总马力达3,000万，国内市场占有率超50%。企业自2007年投产以来，历经金融危机冲击、日韩企业低价竞争、行业市场低迷等多重考验，长期处于经营困境，直至2023年成功扭亏为盈。
产量也在爬坡。2024年产出大型曲轴近200支，成功研制2.4万标箱甲醇双燃料动力集装箱船用曲轴；2026年一季度产出曲轴58支，同比增长10%，再创产量新高。
国产替代的窗口同样打开。2024年首支全产业链国产化920毫米缸径曲轴交付后，船用曲轴国产替代逻辑已经跑通；国产低速机关键零部件自主配套率已从首台机的44%提升至85%以上。国内造船业3大核心指标连续16年全球领先，骨干船企手持订单覆盖3至4年生产任务。
不过，这块业务体量尚小。公司核心零部件板块（含船用曲轴）2025年整体营收20.33亿元，占公司总营收的13.11%。
毛利率连降3期
把半年报摊开，另一面就露出来了。
2026年上半年，公司实现营业收入8,021,375,208.57元（80.21亿元），同比增长7.63%；归母净利润370,735,859.50元（3.71亿元），同比增长18.76%；扣非归母净利润301,903,094.03元（3.02亿元），同比增长13.81%。基本每股收益0.1939元，同比增长18.74%；加权平均净资产收益率4.68%，较上年同期的4.19%增加0.49个百分点。
截至6月末，总资产27,782,635,064.47元（277.83亿元），较上年度末增长2.79%；归母净资产8,027,425,677.38元（80.27亿元），较上年度末增长2.57%，归母每股净资产4.16元/股。
问题出在盈利质量的两条曲线上。
近3期半年报，公司销售毛利率分别为18.76%、18.46%、17.87%，变动趋势持续下降；同期销售净利率分别为3.91%、4.19%、4.62%，持续增长。2026年上半年毛利率17.87%，同比下降3.19%；净利率4.62%，同比增长10.34%。
扣非增速同样在回落。近3期半年报，扣非归母净利润分别为2.32亿元、2.65亿元、3.02亿元，同比增速分别为64.57%、14.23%、13.81%，变动趋势持续下降。
归母净利润增速高于扣非增速，非经常性损益的贡献自然要问一句。公司在投资者关系记录中已经说明，非经常性损益主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回。另据披露，2026年8月公司完成一笔持续9年的跨境仲裁回款，核销前期计提的坏账准备，预计增厚当期利润超2,165万元。
公司自己给的稳态毛利率预期是15%至20%。
1652.54%的分母很小
现金流那串数字，得看基数。
上半年经营活动产生的现金流量净额723,274,870.45元（7.23亿元），同比增长1,652.54%。上年同期，这个数字是41,270,182.95元，即4,127.02万元。
换句话说，去年同期几乎没回流现金，今年的高增长，一半是修复。
再看另外两条现金流。上半年投资活动产生的现金流量净额为-9.79亿元，主要因公司增加结构性存款理财产品的投资；筹资活动产生的现金流量净额为-1.89亿元。
一边扩产，一边把钱放进结构性存款，资金安排上的取舍值得琢磨。
订单端倒是不缺活。截至2026年6月末，公司合同负债余额达62.97亿元。上半年大客户订货62.3亿元，同比增长10.94%，签订摩洛哥矿山储运总包项目等亿元以上大项目9项；出口订货5.4亿美元，同比增长38.8%。智能化、绿色化、高端化、服务化分别实现订货8.1亿元、39.8亿元、20.4亿元、40亿元。
71.11%的负债率
杠杆水平一直不低。
2026年上半年末，公司资产负债率71.11%，较去年同期减少0.71个百分点。2025年末为71.04%，2024年末为72.16%。2026年一季度末，公司流动比率1.18，速动比率0.85。
历史业绩这条线是向上的。2021年至2025年，公司营业收入由91.09亿元增至155.2亿元，归母净利润由1.15亿元增至5.83亿元；2025年营业总收入155.17亿元、归母净利润5.83亿元、扣非净利润4.08亿元、每股收益0.30元、加权净资产收益率7.65%。加上2026年上半年，公司归母净利润已连增5年半。
分产品看，2026年上半年物料搬运设备板块收入31.79亿元，同比增长36.92%，占营业收入39.63%；新能源设备板块19.66亿元，同比增长13.40%，占24.51%；工程总包项目板块3.91亿元，同比增长32.67%，占4.88%；冶金设备板块13.68亿元，占17.06%。分地区看，境内收入67.81亿元，占84.54%；境外收入12.40亿元，占15.46%。
单季节奏出现分化。Q1营业收入40.48亿元，同比增长15.41%，归母净利润2.08亿元，同比增长16.17%；Q2营业收入39.7亿元，同比仅增0.7%，归母净利润1.62亿元，同比增长22.3%，扣非归母净利润1.22亿元，同比增长16.7%。
分红与筹码
现金回报方面，公司自2008年1月上市以来已现金分红19次，累计已实施现金分红9.94亿元。近年每10股派现节奏为：2026年6月6日除权0.95元、2025年5月30日0.50元、2024年5月31日0.35元、2023年6月30日0.30元、2022年7月12日0.30元。
股东户数在持续收缩。2025年3月末为134,659户，2025年6月末96,554户，2025年9月末91,257户，2025年末79,251户，2026年3月末73,976户，2026年6月末6.89万户。截至2026年6月30日，前十大股东持股11.95亿股，占总股本61.87%。
前十大流通股东格局生变。大连重工装备集团有限公司持107,052.70万股、占55.43%，持股未变；香港中央结算有限公司持7,229.60万股、占3.74%，本期增持292.32万股；顾安琪持1,083.34万股、占0.56%，增持48.41万股；王永清持446.16万股、占0.23%，增持52.13万股。新进的流通股东包括丁胜利（996.00万股）、中泰证券－华夏国证自由现金流ETF（516.32万股）、田依禾（393.00万股）、顾永飞（378.77万股）、汇添富基金－社保基金1802组合（371.48万股）。退出的一方是季双双、易方达－国寿股份成长股票型组合、上海刚泉资产、王维忠、秦皇岛宏兴钢铁集团。
市场反应比较克制。9月28日，公司股价收报5.21元，跌3.70%，成交额1.60亿元，换手率1.57%，总市值101亿元；次日盘中报5.26元，涨0.96%，成交额4,810万元，市盈率13.7倍，总市值102亿元。
投资参考网记者梳理下来，这笔投资的账并不难算：曲轴二期5.53亿元、累计7.73亿元，换来的是300支年产能、600万至700万马力产能的规划；代价是71.11%的负债率、17.87%的毛利率，以及扣非增速从64.57%一路回落到13.81%的曲线。
公司称，围绕主营业务加快数字化转型、智能化升级是为抢占离散装备数智化转型制高点。造曲轴是硬功夫，造智能工厂是新课题。3年建设期之后，这两笔钱能不能变成订单表上的数字，比公告里的措辞更有说服力。
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